主权信用风险飙升BTC、黄金等非主权存储手段价值凸显
第三财经网 2024-11-21 09:54 1195
WEEX Blog 编译
阅读提要：
更高的交易费对比特币网络的健康意味着什么？
LUNA 事件一周年，它对市场产生哪些持久影响？
通胀持续降温，接下来哪些宏观事件影响比特币？
比特币链上活动激增，让我们看到了手续费驱动的未来
当新比特币的供应量逐渐减少至零时，区块链的安全将如何保证？这是长期以来关于比特币的一个重要待解问题。
在未来几年，比特币网络的安全性，即支付给矿工记账的奖励，需要从原来以区块奖励（新比特币）为主，转变为以用户（比特币发送者）支付的Gas费为主。因此，网络安全的成本——原来由比特币持有者共同承担（手中的比特币被稀释）——需要过渡到由从事链上活动的用户来承担。
在 Ordinals 和 BRC-20 兴起之前，确保比特币网络安全的激励措施严重依赖于区块奖励。与Gas费相比，区块奖励占据矿工总收入的绝大部分。然而，如今随着Ordinals 和 BRC-20这些新应用所驱动的链上活动激增，区块奖励和Gas费在矿工总收入中的比重发生了重大变化，这让我们看到了比特币的未来状态。
一个重要的观察结果是，Ordinals 和 BRC-20 导致比特币Gas费飙升，这在以往仅发生在牛市周期币价高峰期间——比特币的高价格也会导致以美元计价的高Gas费，这是显而易见的，而交易量或链上活动似乎与币价也在很大程度上呈正相关，随着币价上涨，用户倾向于发送更多的交易、转账，开展更多的链上活动；反之亦然——当币价低迷时，网络活动就会减弱。
如今，由链上活动而非币价因素所推动的Gas费飙升，说明比特币的效用越来越大。长期以来，比特币作为一种金融资产用于投资目的，具有高回报率和与其他资产类别的低关联性，这是其最大的用例。但最近，随着基于比特币的新应用爆发，我们看到了新的链上行为，这些行为可能会导致比特币的持久使用，从而驱动其价值。
比特币的「安全模型」，即矿工报酬的构成从区块奖励转变为交易手续费，这一直是一个悬而未决的问题。虽然区块奖励的消失是必然结果，但人们一直担心真到了那一天，仅靠手续费是否足以维持足够的网络安全水平（哈希率）。
直到 1 月中旬 Ordinals 推出前，Gas费仅占矿工总收入的 2%-3%，而区块奖励占了绝大部分，达到 97%-98%。鉴于这种一边倒的情况，人们很难想象以手续费为驱动的安全模型会是什么样子。但现在，随着 Ordinals 和 BRC-20 的兴起，我们看到了比特币未来的样子——目前Gas费已经跃升到了矿工总收入的 40% 以上，这一水平只在以往牛市周期的币价高峰期才会出现——这个未来看起来是对比特币稀缺的区块空间的巨大需求，以及更高的交易费用。
无法预测这些新项目的持久力，但至少，它们打开了一扇通向充满可能性的新世界的大门。我们很期待看到接下来，创业和技术能量会将我们带向哪里。
回顾：从 LUNA/UST 崩溃中吸取的教训
上周是 Terra (LUNA) 项目和 TerraUSD (UST) 稳定币崩溃一周年，它在加密市场带来的连锁反应，包括三箭资本、Celsius、Voyager、Genesis 和 BlockFi的倒闭，我们还历历在目。也正是从去年 5 月开始，加密市场进入了寒冬，LUNA/UST事件给市场带来的灾难性影响仅次于去年11月的FTX崩溃。至今，行业仍在努力应对这些事件的后果：破产程序正在进行中，投资者信心动摇，市场结构被颠覆，监管机构出手。
虽然我们无法挽回 2022 年的事件，但我们希望我们可以从中吸取教训，并且行业可以采用一套更强大的商业措施，来确保类似事件不再发生。以下是我们在LUNA/UST事件发生一年后最重要的一些收获。
经济设计
LUNA/UST 失败的关键是不可持续的经济设计，UST「稳定币」仅由类似股权的 LUNA 代币的创造和销毁来支持。如果系统没有足够的外生资本（Luna Foundation Guard 筹集的资金不足），这种设计从一开始就存在缺陷，并且容易受到灾难性风险的影响。
不经济的回报
不健全的经济设计导致了 LUNA/UST 的解体，而为吸引 UST 的创造，锚定协议（19.5%）支付的利率（19.5%）最终在经济上也是不可持续的。这种收益率不应被视为保证回报的来源，而应该受到质疑。虽然公司一直在从事不经济的行为——通常是因为短期的收益诱惑——但那些看起来好得不能再好的财务承诺往往是真实的。
交易对手风险
去年的一个重要收获是适当的交易对手风险评估，无论是像三箭这样的中心化金融 (CeFi) 实体，还是像 LUNA/UST 这样的去中心化金融 (DeFi) 生态。除了 LUNA/UST ，大部分的交易对手风险都与 CeFi 参与者有关，比如交易所和借贷平台，而大多数 DeFi 应用程序都表现良好。不过，DeFi 在安全领域表现不佳，许多黑客攻击导致数十亿美元被盗。
套利
「套利」是一个在大部分加密货币中被过度使用的术语，也是一个应用不当的术语。它既不是学术意义上的「无风险」，也不涉及类似证券那样的同时买入和卖出。投资者应该对它的使用保持警惕，因为正如我们所见，这类加密「套利」策略通常承担着巨大的风险。
金融挂钩
经济史上充满货币脱锚的例子。如果认为加密资产在某种程度是不同的，那就是忽略了大部分货币史。尽管算法稳定币在整个加密货币历史中一直存在特别大的问题，但抵押稳定币仅仅因为市场力量而脱锚的例子也是屡见不鲜。
去中心化
仅仅因为应用程序发生在链上，并不意味着它在控制、操作或所有权方面是去中心化的。控制的集中化可能会引入故障点，从而消除该技术的去信任特性。
编者注：当人人都想做 Smart Money 的时候，WEEX 唯客作为一家中心化的合约交易所，选择抱朴守拙，恪守本分——保护用户资金安全，提供优质的交易服务。WEEX 交易所在成立早期便设立了 1000 BTC 投资者保护基金，并公开资金池热钱包地址。保护基金完全来源于 WEEX 自筹资金，因此能够在没有外援的情况下有效弥补用户资金出现的任何意外损失。
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进入 2023 年，随着市场持续回暖，WEEX 交易所快速爆发，交易用户月增 100%，平台 DAU 纪录不断刷新。上周，WEEX 唯客在 CMC 衍生品交易所最高排名 19，现货交易所最高排名 29，在非小号全球交易所综合排名第 36。
随着通胀降温，接下来宏观方面会发生什么？
上周，美国劳工统计局公布了 4 月份消费者物价指数 (CPI)，显示通胀持续放缓。通货膨胀的持续放缓是在长达1年多的加息背景下出现的，加息行动也影响了金融资产价格，如股票、债券和比特币，并被视为导致区域性银行业危机的原因之一。
显然，与通胀的战斗可能远没有结束，我们的研究表明，之前的几轮通货膨胀比人们想象的更顽固。我们想看看经济方面接下来会发生什么。
利率
通胀放缓可能会给美联储在利率方面带来一些喘息的空间，这是过去1年来影响资产价格的主要因素。远期利率预期似乎已经降温，期货市场暗示 12 个月后的联邦基金利率为 3.8%。
鉴于目前 FOMC 的目标区间为 5.0%-5.25%，市场对 12个月后 3.8% 的预期意味着，美联储将开始降息行动。我们猜测，利率的方向很可能由下列其他经济因素决定。
银行业危机
区域性的银行业危机将是今年的焦点，这也凸显了对像比特币这类资产的需求——一个在银行系统之外的资产。我们一直认为比特币是银行业危机的受益者。不过，以美联储的流动性工具，如初级信贷（贴现窗口）和新设立的银行定期融资计划（BTFP）的提款来衡量的银行系统压力信号，已经显示出危机正在降温。
历史经验告诉我们，银行业危机一般都不是短暂事件。虽然目前情况看起来有所好转，但在利率上升过程中积累的损失的根本原因尚未得到充分解决，因此我们认为，现在宣布胜利还为时过早。
提高债务上限
这可能是这个夏天人们谈论最多的宏观经济话题。随着可能的最后期限临近，立法者之间的紧张关系似乎正在加剧。财政部长耶伦继续发出警告，就像她在接受彭博社采访时所说的那样，但最终还是要由立法者来解决。
在 2011 年债务上限谈判的争议期间，比特币还默默无闻。鉴于比特币今天的声量和地位，我们想知道它作为一个对冲主权债务违约风险的投资工具，将做何反应。我们认为，在这种情况下，比特币和黄金等非主权发行的价值存储手段将有良好表现。
衰退的概率直线上升
早在近一年前，美国经历了连续两个季度的GDP 下降时，我们就讨论了经济衰退的前景。虽然周期大师们拒绝称其为「经济衰退」，但未来12个月内发生经济衰退的概率已经飙升至68%，是自20世纪80年代初以来的最高水平。该概率模型基于收益率曲线，该模型的倒挂在过去一直是经济衰退的良好风向标。
经济衰退是经济周期中不可避免的，虽然预测衰退并非易事，但市场和资产价格的反应，可能将由财政和货币对经济放缓的反应决定。当前风险资产已经远离高点，因此我们有理由相信，鉴于我们已经经历了一次重大调整，经济衰退可能不会对金融市场造成太大的破坏。
市场更新
上周比特币下跌 7.1%，随着银行业危机降温、监管悬而未决，以及缺乏直接的催化剂，投资者在年初以来的暴涨后一直在获利了结。
上周股市反弹，标准普尔 500 指数上涨 1.9%，纳斯达克综合指数上涨 3.0%。黄金全周下跌 1.7%，油价反弹 4.3%。债券涨跌互现，投资级债券持平，高收益债券上涨 0.4%，长期美国国债下跌 0.1%。
上周重要新闻
随着 BRC20 的流行，Trustless Market 在比特币上部署了 Uniswap 合约
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5 月 26 日- CME 到期
